TIPs/주식

아르고 블록체인 선순위채권 주가 분석

AI Prompt 2025. 12. 13. 10:55
728x90

아르고 블록체인 선순위채권 주가 분석

※ Argo Blockchain Senior Bond(나스닥: ARBKL)는 영국 비트코인 채굴업체 Argo Blockchain plc가 2021년에 발행한 연 8.75% 쿠폰의 선순위 회사채(‘베이비 본드’)다. 액면가는 25달러, 만기는 2026년 11월 30일이며, 이자는 분기마다 지급된다. 최근 1년 사이 채권 가격이 1달러대~8달러대까지 급락·급등을 반복하며, 액면 대비 큰 폭 할인 거래가 이뤄지고 있다. 그 결과 표시 수익률(TTM 기준)이 20~80%대까지 치솟았지만, 이는 비트코인 채굴업 특유의 실적 변동성과 발행사의 신용위험(디폴트·채무조정 가능성)을 반영한 “위험 프리미엄”으로 보는 편이 현실적이다. 😅

 

1. 상품 개요 – ARBKL은 어떤 종목인가?

  • 정식 명칭: Argo Blockchain plc 8.75% Senior Notes due 2026
  • 티커: ARBKL (NASDAQ 상장)
  • 발행사: Argo Blockchain plc (영국 기반 비트코인 채굴 회사, 보통주 티커 ARBK)
  • 쿠폰(표면이자율): 연 8.75%
  • 액면가: 25달러(1채권당)
  • 발행 규모: 약 4,000만 달러(추가 옵션 포함 1,600,000장 + 오버얼롯 240,000장 수준)
  • 발행일: 2021년 11월
  • 만기일: 2026년 11월 30일
  • 상장 시장: NASDAQ (보통주처럼 HTS/MTS에서 매매 가능)

이 채권은 통상 “베이비 본드(baby bond)” 라고 부르는 구조로,

  • 액면 1,000달러짜리 일반 회사채가 아닌
  • 액면 25달러 단위로 쪼개 상장한 소액 회사채입니다.

개인 투자자 입장에서는

  • 소액으로도 분산 매수·매도가 가능하고,
  • 일반 미국 주식과 비슷한 방식으로 거래가 된다는 점이 특징입니다.

2. 이자 구조 – 연 8.75% 쿠폰, 분기별 현금 지급

2-1. 이자 지급 스펙

공시·채권 스펙을 정리하면 다음과 같습니다.

  • 쿠폰: 연 8.75% (액면 25달러 기준)
  • 연 이자: 25 × 8.75% = 2.1875달러/년
  • 분기 이자: 약 0.5468~0.5469달러/분기
  • 이자 지급 빈도: 분기별(연 4회)
  • 일반적인 지급월: 1월, 4월, 7월, 10월 말일(또는 중순 지급, 기록·배당락일 기준으로 차이)

실제 배당(이자) 히스토리를 보면,

  • 2023~2025년 동안 0.547달러 수준의 분기 이자가 꾸준히 지급되어 왔습니다.

즉, 발행 이후 현재까지는

  • 이자 지급 자체는 정상적으로 이어지고 있는 상태입니다(단, 미래 보장은 아님).

2-2. 만기와 콜옵션(조기상환 가능성)

발행 당시 공시된 콜옵션 구조는 다음과 같습니다.

  • 만기: 2026년 11월 30일
  • 발행사의 조기상환(Call) 옵션:
    • 2023-11-30 ~ 2024-11-29: 액면의 102% + 미지급 이자
    • 2024-11-30 ~ 2025-11-29: 액면의 101% + 미지급 이자
    • 2025-11-30 이후 만기까지: 액면 100% + 미지급 이자

즉,

  • 비트코인 가격이 크게 오르고
  • 회사 재무상태가 좋아져 더 싸게 자금을 조달할 수 있게 되면,
    → Argo 측에서 고금리 채권(ARBKL)을 조기상환(콜) 해버리고, 더 낮은 금리의 부채로 리파이낸싱 할 가능성이 있습니다.

투자자는

  • “상황이 좋아지면 조기상환으로 초고수익 구간이 짧아질 수 있다”는 점,
  • “상황이 나빠지면 만기 전 디폴트·구조조정 가능성이 있다”는 점을
    동시에 고려해야 합니다.

3. 현재 가격과 수익률 감각 – 왜 이렇게 싸게 거래될까?

3-1. 최근 가격과 배당수익률(TTM)

여러 데이터 제공 사이트를 기준으로 보면,

  • 2025년 하반기 기준 ARBKL은
    • 1달러 초반~2달러대에서 거래되는 구간이 많았고,
    • 52주 범위는 약 1.0달러 ~ 8.9달러로 집계됩니다.

TTM(최근 12개월) 배당(이자) 수익률은

  • 약 20%대 중반으로 잡히기도 하고
  • 특정 시점(가격 2.65달러 기준)에는 80%를 넘는 수익률이 계산되기도 합니다.

이는

  • “쿠폰 8.75%라서 수익률이 80%다”가 아니라,
  • 액면 25달러 채권이 2~3달러로 붕괴되어 거래되고 있기 때문에
    • 연 2.1875달러를 2~3달러에 사서 받는 구조가 되어
    • 표면 수익률이 비정상적으로 높게 보이는 것입니다.

3-2. 단순 계산 예시

  • 채권 가격이 2.5달러라고 가정하면
    • 연 이자 2.1875달러 ÷ 2.5달러 = 약 87%
  • 채권 가격이 5달러라고 해도
    • 2.1875 ÷ 5 = 약 43%

즉,

  • 시장은 이 채권의 “이자를 오래 못 받고, 원금도 다 못 돌려받을지 모른다” 라는 리스크를 강하게 반영하고 있고,
  • 그 대가로 초고수익률(하이일드, 디스트레스드 수준)을 제공하는 구조라고 이해하는 것이 더 현실적입니다.

4. 발행사 Argo Blockchain 개요 – 비트코인 채굴 비즈니스

ARBKL의 리스크는 궁극적으로 발행사 Argo Blockchain의 신용위험입니다.

4-1. 사업 모델

  • 영국 런던에 본사를 둔 비트코인 채굴 업체
  • 미국 텍사스 등지에 채굴 데이터센터를 운영하며,
    • 전기요금, 장비 구입·유지보수비(고정비)
    • 비트코인 시세, 네트워크 난이도
      에 따라 매출과 이익이 크게 요동치는 구조입니다.

4-2. 최근 실적·부채 조정

  1. 2023년 실적
  • 연간 채굴 매출: 약 5,060만 달러(전년 대비 약 14% 감소)
  • 채굴 마진: 54% → 43%로 하락
  • 순손실:
    • 2022년 –2.29억 달러 → 2023년 –3,500만 달러로 약 85% 손실 축소
  • 부채 구조조정:
    • 2022년 중순 1.43억 달러였던 부채를
    • 2023년 중반 7,500만 달러 수준까지 줄이는 등
    • Helios 채굴 시설 매각, 자산 감액·부채 축소를 통해 겨우 파산을 피한 상황입니다.
  1. 2024년·2025년 동향
  • 2024년 기준
    • 순손실: 약 5,510만 달러(감가·손상, 이자비용 포함)
    • 갤럭시(Galaxy) 관련 부채를 전액 상환하며
      • 총 이자비용의 41%를 줄였고
      • 순부채를 2023년 말 5,510만 달러 → 2024년 말 3,100만 달러로 축소
  • 2025년 3월 이후
    • 채굴기 약 8,000대를 매각(약 200만 달러 현금 유입)
    • 향후 해시레이트는 약 1.7 EH/s 수준을 유지할 계획
  • 2025년 초에는 CEO 교체(Thomas Chippas 사임, CFO가 임시 CEO 역할) 등 경영진 변동도 있었음.

정리하면

  • 2022년 위기 당시 파산·상장폐지 직전까지 갔다가,
  • 자산 매각·부채 감축으로 **“겨우 살아난 상태”**이며,
  • 여전히 연간 수천만 달러 단위 손실과 수천만 달러 규모의 순부채를 안고 있는 기업입니다.

ARBKL 투자자는 이 기초 체력을 반드시 전제해야 합니다.

728x90

5. Argo 채권 구조의 특징 – “선순위”지만 절대 안전은 아니다

5-1. Senior Notes의 의미

ARBKL은 회사 자본 구조상 선순위(Senior) 에 위치한 채권입니다.

  • 변제 순서상,
    1. 담보부 채권
    2. 그 외 선순위·일반 채권(ARBKL 포함)
    3. 후순위 채권·우선주
    4. 보통주(ARBK)
      순으로 변제됩니다.

즉,

  • 파산·청산 시 보통주·우선주 보다는 앞에 서 있는 채권이지만,
  • 담보부 채권보다 뒤에 있을 수 있고,
  • 회사 자산보다 총부채가 많다면 원금 회수가 100% 보장되는 것은 절대 아닙니다.

또한,

  • S&P·무디스 등 메이저 신용평가사 기준으로는 공식 등급이 없는 NR(Not Rated) 상태이며,
  • Egan-Jones에서만 B 등급 수준으로 평가된 것으로 정리됩니다(‘투자부적격, 스펙티브 그레이드’ 영역).

5-2. 유동성과 변동성

  • 52주 가격 범위: 약 1.0 ~ 8.9달러
  • 3년 변동성(Volatility): 약 90% 수준으로 집계될 정도로, 일반 회사채라고 보기 힘들 정도의 주식형 변동성을 보입니다.

게다가 거래량이 적은 날에는

  • 매수·매도 호가가 크게 벌어지고
  • 일정 규모 이상 거래가 들어가면 투자자 본인이 가격을 움직이는 상황이 발생할 수 있습니다.

6. 상승(또는 긍정적) 요인 정리

위험이 극단적으로 큰 만큼, 잠재적인 “긍정 트리거”도 존재합니다.

  1. 초고수익률 구조
    • 액면 대비 90% 가까이 할인된 가격(1~3달러대)에 매수할 경우,
    • 단순 계산 쿠폰 수익률은 연 40~80% 이상까지 치솟습니다.
    • 고위험을 감수하는 투자자에게는 강력한 인센티브가 됨.
  2. 비트코인 강세 사이클 레버리지
    • 비트코인 가격이 장기간 상승하고,
    • 네트워크 난이도가 안정적이며,
    • Argo의 재무 구조가 개선될 경우,
      → ARBKL 가격이 액면에 가까운 수준까지 리레이팅될 수 있습니다.
  3. 부채 감축 시도
    • 2023년 한 해에만 부채를 63% 줄였고,
    • 2024년에는 Galaxy 부채를 전액 상환하는 등, 부채 구조조정 노력은 실제로 진행 중입니다.
  4. 선순위 채권이라는 점
    • 같은 발행사의 보통주(ARBK)에 비해
    • 파산 시 변제 순서가 앞에 위치한다는 점은, 크립토 업종 내에서는 상대적인 안전판으로 볼 수 있습니다.

7. 리스크(하방) 요인 정리

  1. 발행사 신용위험 – 디폴트·채무조정 가능성
    • 최근 몇 년간 수천만 달러 단위의 순손실이 지속되고 있고,
    • 비트코인 가격·전기요금·해시레이트 등 외부 변수에 실적이 크게 좌우됩니다.
    • 2022년 Helios 시설 매각 등으로 실제로 파산 위기를 가까스로 넘긴 전력이 있어,
      → 추가적인 재무 악화 시 Senior Notes에 대한 디폴트 혹은 구조조정 가능성을 배제하기 어렵습니다.
  2. 극단적인 가격 변동성
    • 최근 2년간 10달러 안팎에서 1달러 초반까지 수직 하락한 이력이 있으며,
    • “채권”이라기보다 사실상 크립토 업황 레버리지 플레이에 가까운 가격 움직임을 보입니다.
  3. 유동성 리스크
    • 거래량이 많지 않아 원하는 가격에 대량 매수·매도가 어려울 수 있고,
    • 스프레드(호가 차이)가 커서 진입·청산 비용이 생각보다 커질 수 있습니다.
  4. 환율·세금 이슈(국내 투자자 기준)
    • 달러표시 채권이므로 원/달러 환율 손익을 그대로 안게 됩니다.
    • 분기 이자는 미국에서 원천징수(일반적으로 30%, 조세조약 적용 시 15% 등) 후 지급될 수 있으며,
    • 국내 금융소득 종합과세, 양도소득세 등 세무 이슈까지 고려해야 합니다.
  5. 규제·경영 불확실성
    • 영국·미국 양쪽 규제 환경(에너지, 환경, 크립토 정책 등)이 모두 영향을 미치며,
    • 경영진 교체·전략 변경 등 기업 내부 변수도 큽니다.

8. 투자 체크포인트 & 어떤 투자자에게 맞을까?

8-1. 체크포인트

ARBKL에 관심이 있다면, 최소한 아래 항목들을 꾸준히 체크해야 합니다.

  1. 비트코인(BTC) 가격과 네트워크 난이도
    • 채굴 마진에 직접적인 영향을 주므로,
    • BTC 장기 추세와 난이도(해시레이트) 추이를 함께 보는 것이 필수입니다.
  2. Argo의 분기 실적·부채 수준
    • 순손실 규모가 줄어드는지,
    • 순부채가 실제로 감소하고 있는지,
    • 이자비용·채무 만기 구조가 어떻게 변하는지 체크해야 합니다.
  3. ARBKL 가격과 수익률 변화
    • 가격이 1~2달러대로 붕괴돼 있을 때와,
    • 5~10달러대로 올라와 있을 때의 리스크/리턴 프로파일이 전혀 다릅니다.
  4. 공시·리파이낸싱·구조조정 뉴스
    • SEC 공시(6-K, 20-F 등)와 채권 관련 공지,
    • 리파이낸싱 계획, 부채 재조정 협상, 자산 매각 등의 뉴스를 계속 추적할 필요가 있습니다.

8-2. 어떤 투자자에게 어울릴까?

어울릴 수 있는 투자자

  • 크립토·비트코인 채굴 업종을 잘 이해하고 있는 공격적·투기적 투자자
  • 포트폴리오의 극히 일부(“잃어도 되는 돈”)로 디스트레스드 하이일드 채권 플레이를 시도하고 싶은 투자자
  • 보통주 ARBK 대신 선순위 채권 구조로 Argo에 레버리지 베팅을 하고 싶은 투자자

어울리지 않을 수 있는 투자자

  • 안정적인 이자 수입과 원금 회수를 중시하는 보수적 채권·배당 투자자
  • 변동성이 큰 자산에 대한 경험이 적고,
    원금 전액 손실 가능성이 있는 상품에 심리적 거부감이 큰 투자자
  • 환율·세금·규제 이슈까지 복합적으로 관리하는 데 부담을 느끼는 투자자

현실적으로 ARBKL은

  • “연 8.75% 쿠폰의 안전한 달러 회사채”가 아니라,
  • **“발행사 부도 가능성을 시장이 강하게 가격에 반영한, 비트코인 채굴업 하이일드 채권”**에 가깝습니다.

9. Q&A (FAQ)

Q1. ARBKL은 안전한 배당(이자) 상품인가요?

→ 아니요. 이자는 현재까지 잘 지급되고 있지만,
발행사 Argo Blockchain의 재무 상태가 나빠지면

  • 이자 지급 중단,
  • 만기 상환 불이행(디폴트),
  • 원금 할인·만기 연장 등 채무조정이 발생할 수 있는 하이일드·디스트레스드 채권입니다.

Q2. 왜 수익률이 이렇게 높게 보이나요?

→ 액면 25달러짜리 채권이 1~3달러에 거래되고 있기 때문입니다.

  • 연 2.1875달러 이자를 2~3달러에 사서 받게 되니,
  • 단순 계산 수익률이 40~80%까지 치솟습니다.
    이는 시장이 채권의 상당 부분이 손실날 수 있다고 보기 때문에 붙은 “위험 프리미엄”입니다.

Q3. 비트코인 가격이 오르면 ARBKL도 오르나요?

→ 장기적으로는 그런 경향이 있을 수 있습니다.
비트코인 가격이 오르면

  • 채굴 마진 개선 → 회사 영업현금흐름·재무구조가 좋아지고,
  • 디폴트 우려가 줄어들면 채권 가격(할인율)이 회복될 수 있습니다.
    다만,
  • 해시레이트·전력비·장비 효율,
  • 회사별 운영능력, 부채 구조 등이 함께 영향을 주므로 단순 1:1 연동이라고 볼 수는 없습니다.

Q4. 장기 투자로 가져가도 될까요?

→ 포트폴리오의 핵심(Core) 자산으로 보기는 어렵습니다.

  • 발행사 실적과 크립토 사이클이 동시에 꼬이면
    • 원금 전액 손실 가능성까지 고려해야 하는 종목입니다.
  • 현실적으로는
    • 전체 자산 중 아주 작은 비중의 위성(Satellite) 포지션으로,
    • “완전히 잃어도 큰 문제가 없는 돈”으로만 접근하는 것이 바람직합니다.
728x90
저작자표시 비영리 변경금지 (새창열림)