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아르고 블록체인 선순위채권 주가 분석
※ Argo Blockchain Senior Bond(나스닥: ARBKL)는 영국 비트코인 채굴업체 Argo Blockchain plc가 2021년에 발행한 연 8.75% 쿠폰의 선순위 회사채(‘베이비 본드’)다. 액면가는 25달러, 만기는 2026년 11월 30일이며, 이자는 분기마다 지급된다. 최근 1년 사이 채권 가격이 1달러대~8달러대까지 급락·급등을 반복하며, 액면 대비 큰 폭 할인 거래가 이뤄지고 있다. 그 결과 표시 수익률(TTM 기준)이 20~80%대까지 치솟았지만, 이는 비트코인 채굴업 특유의 실적 변동성과 발행사의 신용위험(디폴트·채무조정 가능성)을 반영한 “위험 프리미엄”으로 보는 편이 현실적이다. 😅
1. 상품 개요 – ARBKL은 어떤 종목인가?
- 정식 명칭: Argo Blockchain plc 8.75% Senior Notes due 2026
- 티커: ARBKL (NASDAQ 상장)
- 발행사: Argo Blockchain plc (영국 기반 비트코인 채굴 회사, 보통주 티커 ARBK)
- 쿠폰(표면이자율): 연 8.75%
- 액면가: 25달러(1채권당)
- 발행 규모: 약 4,000만 달러(추가 옵션 포함 1,600,000장 + 오버얼롯 240,000장 수준)
- 발행일: 2021년 11월
- 만기일: 2026년 11월 30일
- 상장 시장: NASDAQ (보통주처럼 HTS/MTS에서 매매 가능)
이 채권은 통상 “베이비 본드(baby bond)” 라고 부르는 구조로,
- 액면 1,000달러짜리 일반 회사채가 아닌
- 액면 25달러 단위로 쪼개 상장한 소액 회사채입니다.
개인 투자자 입장에서는
- 소액으로도 분산 매수·매도가 가능하고,
- 일반 미국 주식과 비슷한 방식으로 거래가 된다는 점이 특징입니다.
2. 이자 구조 – 연 8.75% 쿠폰, 분기별 현금 지급
2-1. 이자 지급 스펙
공시·채권 스펙을 정리하면 다음과 같습니다.
- 쿠폰: 연 8.75% (액면 25달러 기준)
- 연 이자: 25 × 8.75% = 2.1875달러/년
- 분기 이자: 약 0.5468~0.5469달러/분기
- 이자 지급 빈도: 분기별(연 4회)
- 일반적인 지급월: 1월, 4월, 7월, 10월 말일(또는 중순 지급, 기록·배당락일 기준으로 차이)
실제 배당(이자) 히스토리를 보면,
- 2023~2025년 동안 0.547달러 수준의 분기 이자가 꾸준히 지급되어 왔습니다.
즉, 발행 이후 현재까지는
- 이자 지급 자체는 정상적으로 이어지고 있는 상태입니다(단, 미래 보장은 아님).
2-2. 만기와 콜옵션(조기상환 가능성)
발행 당시 공시된 콜옵션 구조는 다음과 같습니다.
- 만기: 2026년 11월 30일
- 발행사의 조기상환(Call) 옵션:
- 2023-11-30 ~ 2024-11-29: 액면의 102% + 미지급 이자
- 2024-11-30 ~ 2025-11-29: 액면의 101% + 미지급 이자
- 2025-11-30 이후 만기까지: 액면 100% + 미지급 이자
즉,
- 비트코인 가격이 크게 오르고
- 회사 재무상태가 좋아져 더 싸게 자금을 조달할 수 있게 되면,
→ Argo 측에서 고금리 채권(ARBKL)을 조기상환(콜) 해버리고, 더 낮은 금리의 부채로 리파이낸싱 할 가능성이 있습니다.
투자자는
- “상황이 좋아지면 조기상환으로 초고수익 구간이 짧아질 수 있다”는 점,
- “상황이 나빠지면 만기 전 디폴트·구조조정 가능성이 있다”는 점을
동시에 고려해야 합니다.
3. 현재 가격과 수익률 감각 – 왜 이렇게 싸게 거래될까?
3-1. 최근 가격과 배당수익률(TTM)
여러 데이터 제공 사이트를 기준으로 보면,
- 2025년 하반기 기준 ARBKL은
- 1달러 초반~2달러대에서 거래되는 구간이 많았고,
- 52주 범위는 약 1.0달러 ~ 8.9달러로 집계됩니다.
TTM(최근 12개월) 배당(이자) 수익률은
- 약 20%대 중반으로 잡히기도 하고
- 특정 시점(가격 2.65달러 기준)에는 80%를 넘는 수익률이 계산되기도 합니다.
이는
- “쿠폰 8.75%라서 수익률이 80%다”가 아니라,
- 액면 25달러 채권이 2~3달러로 붕괴되어 거래되고 있기 때문에
- 연 2.1875달러를 2~3달러에 사서 받는 구조가 되어
- 표면 수익률이 비정상적으로 높게 보이는 것입니다.
3-2. 단순 계산 예시
- 채권 가격이 2.5달러라고 가정하면
- 연 이자 2.1875달러 ÷ 2.5달러 = 약 87%
- 채권 가격이 5달러라고 해도
- 2.1875 ÷ 5 = 약 43%
즉,
- 시장은 이 채권의 “이자를 오래 못 받고, 원금도 다 못 돌려받을지 모른다” 라는 리스크를 강하게 반영하고 있고,
- 그 대가로 초고수익률(하이일드, 디스트레스드 수준)을 제공하는 구조라고 이해하는 것이 더 현실적입니다.
4. 발행사 Argo Blockchain 개요 – 비트코인 채굴 비즈니스
ARBKL의 리스크는 궁극적으로 발행사 Argo Blockchain의 신용위험입니다.
4-1. 사업 모델
- 영국 런던에 본사를 둔 비트코인 채굴 업체
- 미국 텍사스 등지에 채굴 데이터센터를 운영하며,
- 전기요금, 장비 구입·유지보수비(고정비)
- 비트코인 시세, 네트워크 난이도
에 따라 매출과 이익이 크게 요동치는 구조입니다.
4-2. 최근 실적·부채 조정
- 2023년 실적
- 연간 채굴 매출: 약 5,060만 달러(전년 대비 약 14% 감소)
- 채굴 마진: 54% → 43%로 하락
- 순손실:
- 2022년 –2.29억 달러 → 2023년 –3,500만 달러로 약 85% 손실 축소
- 부채 구조조정:
- 2022년 중순 1.43억 달러였던 부채를
- 2023년 중반 7,500만 달러 수준까지 줄이는 등
- Helios 채굴 시설 매각, 자산 감액·부채 축소를 통해 겨우 파산을 피한 상황입니다.
- 2024년·2025년 동향
- 2024년 기준
- 순손실: 약 5,510만 달러(감가·손상, 이자비용 포함)
- 갤럭시(Galaxy) 관련 부채를 전액 상환하며
- 총 이자비용의 41%를 줄였고
- 순부채를 2023년 말 5,510만 달러 → 2024년 말 3,100만 달러로 축소
- 2025년 3월 이후
- 채굴기 약 8,000대를 매각(약 200만 달러 현금 유입)
- 향후 해시레이트는 약 1.7 EH/s 수준을 유지할 계획
- 2025년 초에는 CEO 교체(Thomas Chippas 사임, CFO가 임시 CEO 역할) 등 경영진 변동도 있었음.
정리하면
- 2022년 위기 당시 파산·상장폐지 직전까지 갔다가,
- 자산 매각·부채 감축으로 **“겨우 살아난 상태”**이며,
- 여전히 연간 수천만 달러 단위 손실과 수천만 달러 규모의 순부채를 안고 있는 기업입니다.
ARBKL 투자자는 이 기초 체력을 반드시 전제해야 합니다.
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5. Argo 채권 구조의 특징 – “선순위”지만 절대 안전은 아니다
5-1. Senior Notes의 의미
ARBKL은 회사 자본 구조상 선순위(Senior) 에 위치한 채권입니다.
- 변제 순서상,
- 담보부 채권
- 그 외 선순위·일반 채권(ARBKL 포함)
- 후순위 채권·우선주
- 보통주(ARBK)
순으로 변제됩니다.
즉,
- 파산·청산 시 보통주·우선주 보다는 앞에 서 있는 채권이지만,
- 담보부 채권보다 뒤에 있을 수 있고,
- 회사 자산보다 총부채가 많다면 원금 회수가 100% 보장되는 것은 절대 아닙니다.
또한,
- S&P·무디스 등 메이저 신용평가사 기준으로는 공식 등급이 없는 NR(Not Rated) 상태이며,
- Egan-Jones에서만 B 등급 수준으로 평가된 것으로 정리됩니다(‘투자부적격, 스펙티브 그레이드’ 영역).
5-2. 유동성과 변동성
- 52주 가격 범위: 약 1.0 ~ 8.9달러
- 3년 변동성(Volatility): 약 90% 수준으로 집계될 정도로, 일반 회사채라고 보기 힘들 정도의 주식형 변동성을 보입니다.
게다가 거래량이 적은 날에는
- 매수·매도 호가가 크게 벌어지고
- 일정 규모 이상 거래가 들어가면 투자자 본인이 가격을 움직이는 상황이 발생할 수 있습니다.
6. 상승(또는 긍정적) 요인 정리
위험이 극단적으로 큰 만큼, 잠재적인 “긍정 트리거”도 존재합니다.
- 초고수익률 구조
- 액면 대비 90% 가까이 할인된 가격(1~3달러대)에 매수할 경우,
- 단순 계산 쿠폰 수익률은 연 40~80% 이상까지 치솟습니다.
- 고위험을 감수하는 투자자에게는 강력한 인센티브가 됨.
- 비트코인 강세 사이클 레버리지
- 비트코인 가격이 장기간 상승하고,
- 네트워크 난이도가 안정적이며,
- Argo의 재무 구조가 개선될 경우,
→ ARBKL 가격이 액면에 가까운 수준까지 리레이팅될 수 있습니다.
- 부채 감축 시도
- 2023년 한 해에만 부채를 63% 줄였고,
- 2024년에는 Galaxy 부채를 전액 상환하는 등, 부채 구조조정 노력은 실제로 진행 중입니다.
- 선순위 채권이라는 점
- 같은 발행사의 보통주(ARBK)에 비해
- 파산 시 변제 순서가 앞에 위치한다는 점은, 크립토 업종 내에서는 상대적인 안전판으로 볼 수 있습니다.
7. 리스크(하방) 요인 정리
- 발행사 신용위험 – 디폴트·채무조정 가능성
- 최근 몇 년간 수천만 달러 단위의 순손실이 지속되고 있고,
- 비트코인 가격·전기요금·해시레이트 등 외부 변수에 실적이 크게 좌우됩니다.
- 2022년 Helios 시설 매각 등으로 실제로 파산 위기를 가까스로 넘긴 전력이 있어,
→ 추가적인 재무 악화 시 Senior Notes에 대한 디폴트 혹은 구조조정 가능성을 배제하기 어렵습니다.
- 극단적인 가격 변동성
- 최근 2년간 10달러 안팎에서 1달러 초반까지 수직 하락한 이력이 있으며,
- “채권”이라기보다 사실상 크립토 업황 레버리지 플레이에 가까운 가격 움직임을 보입니다.
- 유동성 리스크
- 거래량이 많지 않아 원하는 가격에 대량 매수·매도가 어려울 수 있고,
- 스프레드(호가 차이)가 커서 진입·청산 비용이 생각보다 커질 수 있습니다.
- 환율·세금 이슈(국내 투자자 기준)
- 달러표시 채권이므로 원/달러 환율 손익을 그대로 안게 됩니다.
- 분기 이자는 미국에서 원천징수(일반적으로 30%, 조세조약 적용 시 15% 등) 후 지급될 수 있으며,
- 국내 금융소득 종합과세, 양도소득세 등 세무 이슈까지 고려해야 합니다.
- 규제·경영 불확실성
- 영국·미국 양쪽 규제 환경(에너지, 환경, 크립토 정책 등)이 모두 영향을 미치며,
- 경영진 교체·전략 변경 등 기업 내부 변수도 큽니다.
8. 투자 체크포인트 & 어떤 투자자에게 맞을까?
8-1. 체크포인트
ARBKL에 관심이 있다면, 최소한 아래 항목들을 꾸준히 체크해야 합니다.
- 비트코인(BTC) 가격과 네트워크 난이도
- 채굴 마진에 직접적인 영향을 주므로,
- BTC 장기 추세와 난이도(해시레이트) 추이를 함께 보는 것이 필수입니다.
- Argo의 분기 실적·부채 수준
- 순손실 규모가 줄어드는지,
- 순부채가 실제로 감소하고 있는지,
- 이자비용·채무 만기 구조가 어떻게 변하는지 체크해야 합니다.
- ARBKL 가격과 수익률 변화
- 가격이 1~2달러대로 붕괴돼 있을 때와,
- 5~10달러대로 올라와 있을 때의 리스크/리턴 프로파일이 전혀 다릅니다.
- 공시·리파이낸싱·구조조정 뉴스
- SEC 공시(6-K, 20-F 등)와 채권 관련 공지,
- 리파이낸싱 계획, 부채 재조정 협상, 자산 매각 등의 뉴스를 계속 추적할 필요가 있습니다.
8-2. 어떤 투자자에게 어울릴까?
어울릴 수 있는 투자자
- 크립토·비트코인 채굴 업종을 잘 이해하고 있는 공격적·투기적 투자자
- 포트폴리오의 극히 일부(“잃어도 되는 돈”)로 디스트레스드 하이일드 채권 플레이를 시도하고 싶은 투자자
- 보통주 ARBK 대신 선순위 채권 구조로 Argo에 레버리지 베팅을 하고 싶은 투자자
어울리지 않을 수 있는 투자자
- 안정적인 이자 수입과 원금 회수를 중시하는 보수적 채권·배당 투자자
- 변동성이 큰 자산에 대한 경험이 적고,
원금 전액 손실 가능성이 있는 상품에 심리적 거부감이 큰 투자자 - 환율·세금·규제 이슈까지 복합적으로 관리하는 데 부담을 느끼는 투자자
현실적으로 ARBKL은
- “연 8.75% 쿠폰의 안전한 달러 회사채”가 아니라,
- **“발행사 부도 가능성을 시장이 강하게 가격에 반영한, 비트코인 채굴업 하이일드 채권”**에 가깝습니다.
9. Q&A (FAQ)
Q1. ARBKL은 안전한 배당(이자) 상품인가요?
→ 아니요. 이자는 현재까지 잘 지급되고 있지만,
발행사 Argo Blockchain의 재무 상태가 나빠지면
- 이자 지급 중단,
- 만기 상환 불이행(디폴트),
- 원금 할인·만기 연장 등 채무조정이 발생할 수 있는 하이일드·디스트레스드 채권입니다.
Q2. 왜 수익률이 이렇게 높게 보이나요?
→ 액면 25달러짜리 채권이 1~3달러에 거래되고 있기 때문입니다.
- 연 2.1875달러 이자를 2~3달러에 사서 받게 되니,
- 단순 계산 수익률이 40~80%까지 치솟습니다.
이는 시장이 채권의 상당 부분이 손실날 수 있다고 보기 때문에 붙은 “위험 프리미엄”입니다.
Q3. 비트코인 가격이 오르면 ARBKL도 오르나요?
→ 장기적으로는 그런 경향이 있을 수 있습니다.
비트코인 가격이 오르면
- 채굴 마진 개선 → 회사 영업현금흐름·재무구조가 좋아지고,
- 디폴트 우려가 줄어들면 채권 가격(할인율)이 회복될 수 있습니다.
다만, - 해시레이트·전력비·장비 효율,
- 회사별 운영능력, 부채 구조 등이 함께 영향을 주므로 단순 1:1 연동이라고 볼 수는 없습니다.
Q4. 장기 투자로 가져가도 될까요?
→ 포트폴리오의 핵심(Core) 자산으로 보기는 어렵습니다.
- 발행사 실적과 크립토 사이클이 동시에 꼬이면
- 원금 전액 손실 가능성까지 고려해야 하는 종목입니다.
- 현실적으로는
- 전체 자산 중 아주 작은 비중의 위성(Satellite) 포지션으로,
- “완전히 잃어도 큰 문제가 없는 돈”으로만 접근하는 것이 바람직합니다.
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