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Análisis de inversión de Argo Blockchain Senior Bond (ARBKL) – Bono de alto riesgo y alto rendimiento que financia a una empresa de minería de Bitcoin
AI Prompt 2025. 12. 13. 11:21728x90
Análisis de inversión de Argo Blockchain Senior Bond (ARBKL) – Bono de alto riesgo y alto rendimiento que financia a una empresa de minería de Bitcoin
※ Argo Blockchain Senior Bond (NASDAQ: ARBKL) es un bono corporativo senior (“baby bond”) emitido en 2021 por la empresa británica de minería de Bitcoin Argo Blockchain plc. Ofrece un cupón anual del 8,75 %, tiene un valor nominal de 25 USD y vence el 30 de noviembre de 2026, con pagos de intereses trimestrales. Durante el último año, el bono ha cotizado aproximadamente entre 1 USD y la parte alta de un dígito, con un fuerte descuento frente a su valor nominal. Como resultado, su rentabilidad indicada (TTM) ha llegado a situarse en el rango del 20–80 %, pero esto debe interpretarse como una “prima de riesgo” que refleja la volatilidad del negocio de minería de Bitcoin y el riesgo de crédito del emisor (riesgo de impago / reestructuración), más que como una rentabilidad normal y sostenible de un bono. 😅
1. Descripción del producto – ¿Qué es ARBKL?
- Nombre oficial: Argo Blockchain plc 8.75% Senior Notes due 2026
- Ticker: ARBKL (cotiza en NASDAQ)
- Emisor: Argo Blockchain plc
- Empresa de minería de Bitcoin con sede en el Reino Unido (ticker de la acción ordinaria: ARBK)
- Cupón (tipo de interés): 8,75 % anual
- Valor nominal (valor facial): 25 USD por bono
- Importe emitido: Aproximadamente 40 millones de USD en total (alrededor de 1.600.000 bonos más 240.000 de sobreasignación)
- Fecha de emisión: Noviembre de 2021
- Fecha de vencimiento: 30 de noviembre de 2026
- Mercado de cotización: NASDAQ (negociable a través de un bróker de acciones de EE. UU. como si fuera una acción)
Este bono es lo que en el mercado estadounidense se conoce como “baby bond”:
- En lugar del típico valor nominal de 1.000 USD de los bonos corporativos tradicionales,
- Se emite en unidades de 25 USD de valor nominal y cotiza en un mercado organizado.
Para el inversor minorista, esto significa:
- Posibilidad de comprar y vender en importes más pequeños y diversificados,
- Y operarlo prácticamente igual que una acción estadounidense en una cuenta de valores estándar.
2. Estructura de intereses – Cupón anual del 8,75 %, pagado trimestralmente
2-1. Cupón y condiciones de pago
Según el folleto y los términos de emisión:
- Cupón: 8,75 % anual (sobre valor nominal de 25 USD)
- Interés anual por bono:
- 25 USD × 8,75 % = 2,1875 USD al año
- Interés trimestral aproximado:
- En torno a 0,5468–0,5469 USD por trimestre
- Frecuencia de pago: Trimestral (4 veces al año)
- Meses de pago típicos:
- Aproximadamente finales de enero, abril, julio y octubre (las fechas exactas dependen de la fecha de registro y de la fecha ex–dividendo).
Si observamos el historial de pagos hasta ahora:
- Entre 2023 y 2025,
- La empresa ha seguido abonando unos 0,547 USD por trimestre y por bono.
Es decir, los pagos de intereses se han realizado puntualmente hasta la fecha, aunque esto no garantiza nada respecto al futuro.
2-2. Vencimiento y opción de recompra (riesgo de amortización anticipada)
El calendario de call (recompra anticipada) divulgado en la emisión es, de forma aproximada, el siguiente:
- Vencimiento: 30 de noviembre de 2026
- Opción de call del emisor:
- 30-11-2023 a 29-11-2024:
- Rescatable al 102 % del valor nominal + intereses devengados
- 30-11-2024 a 29-11-2025:
- Rescatable al 101 % del valor nominal + intereses devengados
- 30-11-2025 hasta vencimiento:
- Rescatable al 100 % del valor nominal + intereses devengados
- 30-11-2023 a 29-11-2024:
Por tanto, si:
- El precio de Bitcoin sube de forma considerable, y
- La situación financiera de Argo mejora hasta el punto de poder refinanciarse a menor coste,
→ Argo podría optar por ejecutar el call y amortizar ARBKL antes de su vencimiento, sustituyéndolo por deuda más barata.
Para el inversor esto implica tener en cuenta a la vez:
- El riesgo de que, si las cosas van bien, el bono sea amortizado anticipadamente y el periodo de rentabilidad extraordinaria se acorte;
- Y el riesgo de que, si las cosas van mal, se produzca un impago o una reestructuración antes del vencimiento.
3. Precio actual y rentabilidad – ¿Por qué está tan barato?
3-1. Rangos de precios recientes y rentabilidad TTM
Según distintos proveedores de datos, a finales de 2025:
- ARBKL ha cotizado con frecuencia en la zona de bajos dígitos, alrededor de 1–2 USD,
- Con un rango de 52 semanas en torno a 1,0 USD hasta la parte alta de los 8 USD.
Si calculamos la rentabilidad TTM (últimos 12 meses) sobre el precio de mercado:
- A menudo aparece en el rango de más del 20 % anual,
- Y en determinados momentos, cuando el precio rondaba los 2,65 USD,
- La rentabilidad simple indicada superaba el 80 % anual.
Esto no sucede porque “el cupón del 8,75 % se haya convertido mágicamente en 80 %”, sino porque:
- Un bono con valor nominal de 25 USD se ha desplomado hasta 2–3 USD,
- Mientras el cupón sigue siendo 2,1875 USD anuales por bono.
3-2. Ejemplos de cálculo sencillo de rentabilidad
Por ejemplo:
- Si el bono cotiza a 2,50 USD:
- Interés anual 2,1875 USD ÷ 2,50 USD ≈ 87 % de rentabilidad simple
- Si el bono cotiza a 5,00 USD:
- 2,1875 ÷ 5,00 ≈ 43,8 % de rentabilidad simple
En la práctica, el mercado está diciendo:
- “No estamos seguros de que vayas a cobrar todos los cupones pendientes ni el 100 % del principal al vencimiento.”
Las rentabilidades extraordinariamente altas reflejan un riesgo de crédito y de impago fuertemente descontado en el precio, no una situación normal de renta fija.
4. Perfil del emisor – Argo Blockchain y el negocio de minería de Bitcoin
El riesgo de ARBKL está ligado en última instancia al perfil crediticio de Argo Blockchain.
4-1. Modelo de negocio
- Argo Blockchain es una empresa de minería de Bitcoin con sede en Londres.
- Opera centros de datos y granjas de minería en lugares como Texas (EE. UU.).
- Su rentabilidad depende de manera crítica de:
- El precio de Bitcoin,
- La dificultad de la red (hash rate),
- Los costes de energía y de equipos (CAPEX y OPEX).
En resumen, se trata de un negocio de muy alta volatilidad, condicionado tanto por los mercados cripto como por los costes energéticos e infraestructurales.
4-2. Resultados recientes y ajuste de deuda
- Visión general del ejercicio 2023
- Ingresos anuales por minería: alrededor de 50–51 millones de USD (descenso aproximado del 14 % interanual).
- Margen de minería: de cerca del 54 % a alrededor del 43 %.
- Pérdida neta:
- 2022: aproximadamente –229 millones de USD
- 2023: aproximadamente –35 millones de USD
→ Reducción de la pérdida neta en torno al 85 %, pero todavía en números rojos.
- Reestructuración de deuda:
- Deuda total reducida de unos 143 millones de USD a mediados de 2022
- A unos 75 millones de USD a mediados de 2023,
- Mediante venta de la instalación Helios, deterioros de activos y amortización de deuda: esencialmente un modo “supervivencia” para evitar la quiebra.
- Desarrollo 2024–2025 (a grandes rasgos)
- 2024:
- Seguía registrando pérdidas netas de decenas de millones de USD (incluyendo depreciaciones, deterioros e intereses).
- La compañía amortizó por completo su deuda con Galaxy,
- Reduciendo los gastos por intereses aproximadamente en un 41 %,
- Y disminuyendo la deuda neta de unos 55 millones de USD a finales de 2023 a unos 31 millones de USD a finales de 2024.
- 2025:
- Vendió alrededor de 8.000 equipos de minería (ingresando unos 2 millones de USD en efectivo).
- Planea mantener una tasa de hash cercana a 1,7 EH/s.
- Se produjeron cambios en la cúpula directiva, incluida la dimisión del CEO y la asunción temporal del cargo por parte del CFO.
En resumen:
- Argo estuvo muy cerca de un escenario de quiebra en 2022,
- Sobrevivió gracias a la venta de activos y a la reducción de deuda,
- Pero sigue arrastrando pérdidas netas significativas y decenas de millones de USD de deuda neta, con una calidad crediticia frágil.
El inversor en ARBKL debe partir de la base de que no se trata de un emisor de grado de inversión, sino de un crédito claramente especulativo.
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5. Rasgos estructurales – “Senior”, pero lejos de ser libre de riesgo
5-1. Qué significa realmente “Senior Notes”
ARBKL se sitúa en el tramo senior de la estructura de capital de Argo.
En una hipotética liquidación, el orden de prelación suele ser:
- Acreedores garantizados (préstamos y bonos con garantía real),
- Otros acreedores senior no garantizados (incluyendo ARBKL),
- Deuda subordinada / acciones preferentes,
- Accionistas ordinarios (ARBK).
Esto implica que:
- ARBKL tiene prioridad frente a las acciones ordinarias y cualquier instrumento subordinado,
- Pero puede estar por detrás de los acreedores garantizados,
- Y si los activos totales son insuficientes para cubrir todas las deudas, los tenedores de notas senior pueden sufrir pérdidas significativas de principal.
Además:
- Las grandes agencias de rating como S&P o Moody’s no le otorgan calificación de grado de inversión;
- Las agencias más pequeñas que lo cubren lo sitúan en la categoría especulativa (tipo B, high yield).
En otras palabras, ARBKL debe entenderse como “senior dentro de un emisor débil”, no como el típico bono senior seguro de una compañía sólida de primera línea.
5-2. Liquidez y volatilidad
- Rango de precios a 52 semanas: aproximadamente entre 1 USD y la zona alta de los 8 USD.
- La volatilidad histórica de los últimos tres años es extremadamente alta, más propia de una small cap que de un bono convencional.
En días de poco volumen:
- Los spreads entre oferta y demanda pueden ensancharse considerablemente,
- Y las órdenes de cierto tamaño pueden mover el mercado, dificultando entrar o salir al precio deseado.
6. Puntos alcistas / factores positivos
Dado que el riesgo es muy elevado, también existen potenciales catalizadores muy potentes en caso de que el escenario evolucione favorablemente.
- Rentabilidad en efectivo extraordinariamente alta sobre el precio actual
- Comprando con fuertes descuentos (por ejemplo, a 1–3 USD),
- La rentabilidad simple derivada del cupón puede superar fácilmente el 40–80 % anual.
- Para inversores dispuestos a asumir el riesgo de crédito, esto supone un incentivo de ingresos muy potente.
- Exposición apalancada a un posible ciclo alcista de Bitcoin
- Si Bitcoin entra en una fase alcista prolongada,
- Mejoran los márgenes de minería y se refuerza la situación financiera de Argo,
- La percepción de riesgo de impago puede disminuir y ARBKL podría revalorizarse hacia su valor nominal.
- Esfuerzos continuos de reducción de deuda
- La empresa ha reducido su endeudamiento total en más de un 60 % en un año,
- Ha amortizado por completo determinadas deudas importantes (como la de Galaxy),
- Y sigue vendiendo activos no estratégicos para apuntalar el balance.
→ Para los tenedores de ARBKL, una menor carga global de deuda es un elemento claramente positivo.
- Mayor prioridad frente al capital propio
- En comparación con la acción ordinaria (ARBK),
- Los tenedores del bono senior se sitúan más cerca del frente de la cola en cualquier escenario de reestructuración o liquidación.
- Dentro del ecosistema de minería cripto, esto representa una ventaja relativa.
7. Riesgos clave / factores bajistas
- Riesgo de crédito del emisor – posibilidad real de impago / reestructuración
- Argo sigue registrando pérdidas netas de decenas de millones de USD,
- Su rentabilidad depende en gran medida del precio de Bitcoin, la dificultad de la red y los costes eléctricos.
- Considerando la experiencia casi terminal de 2022 (ventas de activos de emergencia, reestructuración forzosa),
→ Existe una probabilidad nada despreciable de futuros impagos o reestructuraciones de deuda que afecten a ARBKL.
- Volatilidad extrema del precio
- En los últimos dos años, el bono ha pasado de cotizar alrededor de 10 USD a situarse cerca de 1 USD en los mínimos.
- En la práctica, su comportamiento se asemeja más a una apuesta apalancada sobre el ciclo cripto que a un instrumento de renta fija estable.
- Riesgo de liquidez
- El bajo volumen de negociación dificulta ejecutar operaciones significativas al precio deseado.
- Spreads amplios entre compra y venta pueden comerse una parte relevante del rendimiento, incluso aunque el escenario de inversión se cumpla.
- Riesgo de divisa y fiscalidad (para inversores no estadounidenses)
- Al ser un bono denominado en dólares estadounidenses, el inversor asume de forma plena el riesgo de tipo de cambio frente a su moneda local.
- Los pagos trimestrales de intereses pueden estar sujetos a retención fiscal en EE. UU. (por ejemplo, 30 % por defecto, 15 % bajo algunos convenios de doble imposición),
- Y además se añaden los impuestos locales sobre intereses y plusvalías, de modo que la rentabilidad neta después de impuestos es muy específica de cada inversor.
- Incertidumbre regulatoria y de gestión
- La compañía está expuesta tanto a entornos regulatorios del Reino Unido como de EE. UU. (política energética, normativa ambiental, regulación cripto).
- Cambios en el equipo directivo y en la estrategia de negocio pueden modificar sustancialmente el perfil riesgo–retorno.
8. Puntos a vigilar e idoneidad por tipo de inversor
8-1. ¿Qué debería monitorizar quien se plantee invertir en ARBKL?
Si estás considerando seriamente invertir en ARBKL, como mínimo deberías hacer seguimiento de:
- Precio de Bitcoin y dificultad de la red
- Determinan de forma directa los márgenes de minería y el flujo de caja.
- Es importante observar tanto la tendencia de largo plazo del BTC como la evolución de la tasa de hash y la dificultad global.
- Resultados trimestrales y nivel de deuda de Argo
- ¿La pérdida neta se está reduciendo o ampliando?
- ¿La deuda neta está disminuyendo realmente?
- ¿Cómo evolucionan los gastos por intereses y el calendario de vencimientos de la deuda?
- Evolución del precio y rentabilidad de ARBKL
- El perfil riesgo–retorno es muy diferente cuando el bono cotiza a 1–2 USD frente a 5–10 USD.
- Es necesario reevaluar continuamente el equilibrio entre riesgo de impago y potencial alcista a cada nivel de precio.
- Hechos relevantes, planes de refinanciación y noticias de reestructuración
- Informes presentados a la SEC (6-K, 20-F, etc.),
- Anuncios sobre refinanciación, ventas de activos, reestructuración de pasivos,
- Cualquier negociación con acreedores o cambios en las cláusulas de covenants financieros.
8-2. ¿Para qué tipo de inversor puede ser adecuado ARBKL?
Podría ser adecuado para:
- Inversores agresivos / especulativos que conocen bien el sector cripto y la minería de Bitcoin;
- Aquellos que desean experimentar con operaciones en bonos high yield en dificultades utilizando solo una parte muy pequeña de su cartera (“dinero que se pueden permitir perder íntegramente”);
- Inversores que prefieren exponerse a Argo a través de su deuda senior en lugar de su capital (acciones), aceptando que ambos instrumentos son de alto riesgo.
Probablemente no sea adecuado para:
- Inversores conservadores en renta fija o dividendos que priorizan ingresos estables y protección del capital;
- Personas sin experiencia en activos de alta volatilidad y que se sienten incómodas con la posibilidad de pérdida total del principal;
- Inversores que no quieren lidiar simultáneamente con la complejidad de riesgo de divisa, fiscal, regulatorio y de crédito.
En la práctica, ARBKL no es un “bono en USD al 8,75 % seguro”, sino más bien:
- Un bono de alto rendimiento y en dificultades directamente vinculado a la situación de una empresa de minería de Bitcoin,
- Que tiene más sentido como posición satélite pequeña y especulativa, y no como pilar central de una cartera de inversión de largo plazo.
9. Preguntas frecuentes (FAQ)
P1. ¿Es ARBKL una inversión de renta segura?
→ No. Aunque hasta ahora los intereses se han pagado, si la situación financiera de Argo empeora existe un riesgo significativo de:
- Suspensión del pago de cupones,
- Incumplimiento del pago del principal al vencimiento (default),
- O alguna forma de reestructuración (quitas de principal, alargamiento de plazos, canjes de deuda por otros instrumentos, etc.).
Desde el punto de vista crediticio, ARBKL debe tratarse como un bono high yield en dificultades, no como un producto de ingreso estable y seguro.
P2. ¿Por qué la rentabilidad parece tan alta?
→ Porque el precio de mercado se ha desplomado mientras que el importe en dólares del cupón permanece igual.
- Un bono con valor nominal de 25 USD que cotiza a 2–3 USD
- Sigue pagando 2,1875 USD de cupón anual,
- Por lo que, al calcular la rentabilidad simple, se obtienen cifras del 40–80 % o incluso más.
En realidad, el mercado está descontando la posibilidad de que una parte importante de los cupones y/o del principal no llegue a pagarse.
La alta rentabilidad es la compensación por el riesgo de impago y reestructuración, no un “regalo” de intereses elevados.
P3. Si el precio de Bitcoin sube, ¿subirá también ARBKL?
→ A largo plazo, es un escenario perfectamente plausible.
- Un Bitcoin más caro → mayores márgenes de minería → mejora del flujo de caja y del balance,
- Menor percepción de riesgo de default → ARBKL podría cotizar más cerca del valor nominal.
Sin embargo:
- La tasa de hash de la red, los costes de energía, la eficiencia de los equipos,
- Y el grado de ejecución y apalancamiento específico de Argo,
también influyen, por lo que la relación no es una correlación simple 1:1 entre BTC y ARBKL.
P4. ¿Es un bono adecuado para mantener como posición principal a largo plazo?
→ Para la mayoría de los inversores, no es recomendable como activo core.
- Si el ciclo cripto y la ejecución de Argo se tuercen simultáneamente,
- La pérdida total del principal es un escenario posible a considerar.
- Es más realista tratar ARBKL como:
- Una posición especulativa pequeña, de alto riesgo y alta opcionalidad,
- Financiada exclusivamente con capital que uno se puede permitir perder,
- Dentro de una cartera diversificada donde los activos centrales sean mucho más seguros.
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