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Tilray Brands（TLRY）股票分析——把大麻、精酿啤酒和健康业务装进一家公司里的高风险成长故事
※ Tilray Brands（纳斯达克：TLRY）是一家全球消费品公司，同时在加拿大、欧洲及其他国际市场运营医用/娱乐用大麻业务，并在美国经营精酿啤酒、烈酒、工业大麻食品和健康品牌。近几年，公司通过收购 HEXO、Truss 等，巩固了其在加拿大大麻市场约 13% 的份额（市占率第一），同时从 AB InBev 和 Molson Coors 手中接连收购精酿啤酒品牌，跃升为美国精酿啤酒前五大厂商之一。2025 财年营收约为 8.21 亿美元（其中饮料业务 2.41 亿美元、健康业务 6,000 万美元），但由于大额非现金减值，净亏损仍在持续，因此市场通常将其视为一只兼具“收入成长故事”和“重组风险”的大麻+酒类混合概念股。 😅
1. 公司概况
- 公司名称： Tilray Brands, Inc.
- 股票代码： TLRY（NASDAQ / TSX）
- 总部： 多中心布局（加拿大安大略省 Leamington + 美国纽约 + 英国伦敦）
- 行业属性： 大麻 + 饮料（精酿啤酒、烈酒、THC/工业大麻饮料）+ 健康/工业大麻食品 + 欧洲医药分销
- 四大业务板块：
- Beverage（饮料） – 美国精酿啤酒、烈酒、能量饮料
- Cannabis（大麻） – 加拿大、欧洲及国际市场的医用与娱乐用大麻
- Distribution（分销） – 主要通过德国 CC Pharma 从事医药及健康产品分销
- Wellness（健康） – 以 Manitoba Harvest 等品牌销售工业大麻食品和健康产品
Tilray 已经不再是传统意义上的“纯大麻股”，其定位更加接近一个把 大麻 + 酒精饮料 + 健康消费品 结合在一起的生活方式消费品集团。
2. 业务组合——Tilray 靠什么赚钱？
2-1. 大麻业务（加拿大 & 欧洲）
在加拿大，Tilray 旗下拥有多个大麻品牌（如 Good Supply、Solei、Broken Coast、HEXO、Redecan 等），覆盖医用与成人娱乐用市场，产品形态包括干花、油剂、浓缩物、THC 饮料、预卷、电子雾化等。
- 在加拿大全球位置：
- 截至 2024 年初，Tilray 在加拿大大麻市场的市占率约 13.4%，排名第一。
- 在干花、油剂、浓缩物、THC 饮料等品类中位居第一，在预卷中排名第二，在电子雾化中排名第四，可谓多品类的领导者。
- 国际市场（欧洲等）：
- 向德国、波兰、葡萄牙等国供应医用大麻。
- 2025 财年中，国际大麻收入在第四季度同比增长 71%，全年同比增长约 19%，成为重要的增长引擎。
从中长期看，欧洲各国大麻合法化的推进，以及 美国联邦层面对大麻监管可能从 Schedule I 调整至 Schedule III，都可能成为 Tilray 及其他全球大麻企业的重要利好。此前有消息称美国联邦政府考虑将大麻降级至 Schedule III，引发包括 TLRY 在内的大麻股大幅上涨。
2-2. Beverage（饮料）——“精酿啤酒王国”战略
Tilray 最显著的转型之一，是其在 美国精酿啤酒和饮料领域的激进并购策略。
- 2023 年收购 AB InBev 旗下 8 个啤酒和饮料品牌
- 其中包括 Shock Top、Breckenridge Brewery、Blue Point、10 Barrel、Redhook、Widmer Brothers、Square Mile Cider、HiBall Energy 等。
- 完成该交易后，Tilray 声称其在美国精酿啤酒市场的份额约为 5%，跻身 美国精酿啤酒前五大厂商。
- 既有美国啤酒与烈酒资产
- 包括 SweetWater Brewing、Montauk Brewing、Alpine Beer、Green Flash、Breckenridge Distillery（威士忌）、CBD 气泡饮料 Happy Flower 等。
- 2024 年收购 Molson Coors 旗下多家啤酒厂
- 包括 Hop Valley Brewing、Terrapin Beer Co.、Revolver Brewing、Atwater Brewery 等。
- 进一步增强在美国西海岸、东南部、密歇根/五大湖等区域市场的精酿啤酒布局。
截至 2025 财年，饮料业务收入约 2.41 亿美元，同比增长约 19%，占集团总营收约 30% 左右。
不过，在 2025 财年期间，Tilray 同时宣布将 对盈利能力较差的部分饮料品牌进行剥离和重组，并指引该举措将使年度营收减少约 2,000 万美元。该消息一度引发股价短期下跌超过 10%。
2-3. Wellness（健康）与 Distribution（分销）
- Wellness（健康）：
- 以 Manitoba Harvest 等品牌销售工业大麻食品和健康产品。
- 2025 财年健康板块收入约 6,000 万美元，同比增幅约 9%。
- Distribution（分销）：
- 通过德国 CC Pharma 分销医药和健康产品。
- 这一渠道资产与其在欧洲的医用大麻业务存在潜在协同效应。
3. 最新业绩与财务概览（2025 财年）
Tilray 在 2025 年 7 月 28 日发布的 2025 财年主要财务数据如下：
- 全年营收： 8.21 亿美元（按固定汇率计约 8.34 亿美元，同比+4%）
- 饮料业务：约 2.41 亿美元（同比 +19%）
- 健康业务：约 6,000 万美元（同比 +9%）
- 大麻业务：约 2.49 亿美元，同比有所下降（受加拿大市场放缓及产品组合优化影响）
- 国际大麻业务：
- 第四季度国际大麻收入同比增长 71%；欧洲大麻（不含澳大利亚）收入同比增长约 112%。
- 盈利能力：
- 第四季度调整后 EBITDA 为公司历史上的第二高水平。
- 全球大麻板块的年度毛利率同比提升约 700 个基点。
- 净利润：
- 由于第四季度计提约 12.7 亿美元的大额非现金减值（资产减值等），全年净亏损规模较大。
- 资产负债表：
- 现金及有价证券约 2.56 亿美元。
- 总负债同比减少超过 1 亿美元。
- 2026 财年指引：
- 调整后 EBITDA 目标为 6,200–7,200 万美元（同比增长约 13–31%）。
简而言之，Tilray 的营收规模已经超过 8 亿美元，但尚未在净利润层面实现稳定的扭亏为盈，目前仍处于关键拐点阶段。
4. 看多因素（利好驱动）
- 多元化业务组合——不再是“单一大麻股”
- 业务横跨加拿大和欧洲的大麻、美国精酿啤酒和烈酒、工业大麻食品及健康产品，与“纯大麻公司”相比，Tilray 在一定程度上实现了 监管风险的分散化。
- 加拿大大麻市占第一 + 国际大麻业务快速增长
- 保持加拿大市场份额第一，且在多个大麻子品类中占据领先地位。
- 国际大麻尤其是欧洲市场增长迅速，如果更多国家推进合法化或扩大医用使用，Tilray 可以在既有基盘上加速扩张。
- 美国精酿啤酒与饮料市场的重要参与者
- 通过收购 AB InBev 和 Molson Coors 的多项资产，Tilray 已成长为美国精酿啤酒前五大厂商，饮料收入规模突破 2 亿美元。
- 其啤酒和烈酒分销网络，一旦美国未来对 THC 饮料和工业大麻饮料 放宽监管，有望成为强有力的渠道资产和增长平台。
- 监管预期——美国大麻重新分级的潜在利好
- 如果美国联邦层面将大麻下调至 Schedule III：
- 行业税负（例如 280E）有望缓解；
- 银行和金融服务的可获得性将改善；
- 大麻有机会更多进入医药与健康消费渠道。
- 对于拥有大麻业务和酒类/健康业务双重基础设施的 Tilray 而言，这既有情绪层面的提振，也可能带来实质性改善。
- 如果美国联邦层面将大麻下调至 Schedule III：
- 现金储备和负债削减
- 持有 2.5 亿美元以上的现金及有价证券，同时过去一年削减了超过 1 亿美元的负债，在同类公司中流动性和资产负债表韧性相对较好。
5. 看空风险（下行因素）
- 持续的净亏损与减值风险
- 2025 财年第四季度，公司计提逾 10 亿美元的非现金减值，导致全年净亏损大幅扩大。
- 重组和资产重估是否已经进入尾声、未来是否仍可能出现新的减值，目前尚不明朗。
- 大麻收入增长放缓与竞争加剧
- 加拿大大麻市场受到价格战和供应过剩影响，整体增长趋缓，Tilray 全年大麻收入同比下滑。
- 与 Canopy、SNDL、Aurora 等竞争对手之间的份额争夺，同时叠加税收与监管约束，可能持续压缩利润率。
- 精酿啤酒业务的利润率与组合风险
- 虽然饮料收入在增长，但部分品牌盈利能力较弱，公司正在进行品牌剥离重组，已指引该举措将使年度收入减少约 2,000 万美元。
- 精酿啤酒本身也是对经济周期与消费者偏好高度敏感的品类，如果被收购的品牌表现不及预期，并购带来的协同效应可能被稀释。
- 监管与政策不确定性
- 作为大麻相关企业，Tilray 始终暴露在各国关于合法化、税收和合规要求变动的风险之下。
- 若美国联邦层面的改革迟缓，或加拿大/欧洲对大麻监管趋严，Tilray 的增长战略可能面临挫折。
- 股价波动剧烈，小/中盘股属性明显
- TLRY 在历史上经历过多轮大麻主题行情的暴涨与暴跌，受新闻、政策和板块情绪影响，短期波动极大。
- 股价在不少阶段更多受“政策/题材/情绪”驱动，而非稳健基本面，为此使用杠杆或做短线交易时必须高度重视风险管理。
6. 投资关注点与适合的投资者类型
6-1. 后续需要重点跟踪的事项
- 美国和欧洲的监管进展
- 美国联邦层面关于 Schedule III 调整及其他大麻改革的具体推进情况。
- 德国等欧洲国家在娱乐用合法化和医用扩容方面的实际落地速度。
- 饮料业务组合重整后的增长与利润率表现
- 剥离低利润品牌后，饮料板块收入增速与营业利润率是否能明显改善。
- 剩余品牌是否具有更好的盈利质量和增长潜力。
- 调整后 EBITDA 指引的达成度
- Tilray 能否在不依赖过多一次性措施的前提下实现 2026 财年 6,200–7,200 万美元的调整后 EBITDA 目标。
- 未来仍可释放的成本节约和协同效应空间有多大。
- 未来可能的增发与可转债发行
- 若 Tilray 继续在大麻和饮料领域推进并购和扩张，是否会通过增发普通股或发行可转债进行融资，以及由此给现有股东带来的摊薄风险。
6-2. 哪类投资者更适合关注 TLRY？
- 潜在适合人群：
- 希望布局 消费 + 监管主题，看好大麻、精酿啤酒和工业大麻健康产品中长期需求的成长型投资者。
- 能承受较大波动、并以 2–5 年中长期视角 关注结构性成长故事的投资者。
- 愿意用较小仓位，把 TLRY 视为押注监管放松和业务整合成功的 “期权型卫星仓” 的投资者。
- 大概率不适合人群：
- 以 稳定现金流、分红和资产保值 为首要目标的价值型/股息型投资者。
- 对日常价格大幅波动容忍度较低的保守型投资者。
在实务操作中，更合理的定位是：将 TLRY 视为搏取监管与题材上涨空间的“卫星仓高风险成长股”，而非长期防御型组合中的核心持仓。
7. 简要问答（FAQ）
Q1：TLRY 应该被视为“纯大麻股”，还是消费品股票？
→ 从法律主体来看，Tilray 仍属于大麻企业；但从业务结构看，它更像一家将 大麻、精酿啤酒/烈酒以及工业大麻食品和健康产品 打包在一起的消费品集团。某种意义上，它用酒类和健康业务，对大麻监管风险做了部分对冲。
Q2：最近财报中最值得关注的亮点是什么？
→ 2025 财年 Tilray 实现营收约 8.21 亿美元，其中特别亮眼的是饮料业务收入约 2.41 亿美元，同比增长 19%。与此同时，大麻收入同比略有下滑，加上大额非现金减值导致净亏损高企，这也是当前最大的风险点之一。
Q3：如果美国放宽大麻监管，对 Tilray 有何影响？
→
- 税务方面（如 280E）可能得到缓解，提升行业税后利润率；
- 银行及其他金融服务的可及性提升，有利于融资与扩张；
- Tilray 可以利用现有的啤酒与烈酒渠道，更大规模地在全美推广 THC 饮料等新产品类别。
鉴于 Tilray 已同时拥有 大麻业务与饮料分销网络，一旦监管利好落地，其相对竞争位置可能显著优于仅有单一业务的企业。
Q4：长期投资者应该如何在组合中配置 TLRY？
→
- 该股仍高度依赖监管与板块情绪，
- 净利润尚未实现可持续性的正增长，
- 并购整合和重组带来的不确定性仍未完全消除。
综合考虑，TLRY 更适合作为 高风险成长主题的“小仓位卫星持股”，而不是稳健型长期组合的核心资产。