Zynex, Inc. (NASDAQ: ZYXI) – Análisis de inversión: acción de dispositivos de manejo del dolor, de alto margen, sacudida por el riesgo de Tricare

Zynex, Inc. (NASDAQ: ZYXI) – Análisis de inversión: acción de dispositivos de manejo del dolor, de alto margen, sacudida por el riesgo de Tricare

※ Zynex, Inc. (en algunos blogs coreanos aparece como “Genex / Jynex / 제넥스”, NASDAQ: ZYXI) es una compañía estadounidense de dispositivos médicos que diseña, fabrica y vende equipos de estimulación eléctrica no invasiva para el manejo del dolor y la rehabilitación. Su producto principal, NexWave, integra en un solo dispositivo tres modalidades de estimulación (IFC / TENS / NMES). A través de la venta de consumibles como electrodos y baterías, además de alquileres, la empresa ha construido un modelo de ingresos recurrentes de alto margen.

En el ejercicio 2024, Zynex logró unos ingresos de 192,4 millones de dólares y un beneficio neto de 3 millones de dólares, manteniéndose en terreno positivo. Sin embargo, en el tercer trimestre de 2025, debido a la suspensión de pagos por parte de Tricare (el programa de seguro médico para militares y empleados federales de EE. UU.), los ingresos trimestrales se desplomaron hasta 13,4 millones de dólares y la compañía registró una pérdida neta de unos 42,91 millones de dólares, lo que incrementó drásticamente la volatilidad de sus resultados y de la acción. 😅

 

1. Perfil de la compañía

• Nombre: Zynex, Inc. (en el entorno coreano también se escribe Genex / Jynex / 제넥스, etc.)
• Ticker: ZYXI (NASDAQ)
• Sede: Englewood, Colorado, EE. UU.
• Sector: Salud – Dispositivos médicos (Medical Technology)
• Actividad principal:
  • Dispositivos de estimulación eléctrica no invasiva para el manejo del dolor crónico y agudo
  • Equipos de rehabilitación para pacientes con ictus y lesión medular
  • Monitores no invasivos para hospitales (volumen sanguíneo, sepsis, saturación de oxígeno por láser, etc.), todavía en fase de pipeline

Zynex se posiciona como una empresa que busca “controlar el dolor con dispositivos en lugar de fármacos”, y en particular se ha beneficiado del interés por alternativas a los analgésicos opioides, cuyo abuso se ha convertido en un grave problema social en Estados Unidos.

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2. Modelo de negocio y cartera de productos

2-1. Dispositivos de manejo del dolor y rehabilitación

1. NexWave – Producto principal
   • Ofrece en un solo equipo IFC (corriente interferencial), TENS (estimulación nerviosa eléctrica transcutánea) y NMES (estimulación eléctrica neuromuscular).
   • Se utiliza para aliviar el dolor crónico y agudo, estimular el músculo y apoyar la rehabilitación.
   • Dispositivo de estimulación eléctrica con autorización FDA 510(k).
2. NeuroMove – Dispositivo de rehabilitación
   • Diseñado para ayudar a pacientes con ictus o lesión medular en la reaprendizaje del movimiento (motor relearning).
   • Detecta señales EMG (electromiografía) “intencionadas” del paciente y desencadena movimientos, con el objetivo de mejorar la motivación y acelerar la recuperación.
3. Otros dispositivos
   • InWave, orientado, por ejemplo, al fortalecimiento del suelo pélvico y otras indicaciones de rehabilitación.
   • En 2024, la compañía obtuvo aprobación de la FDA para TensWave, un nuevo dispositivo TENS que amplía el portafolio de productos de manejo del dolor.

2-2. Pipeline de monitores hospitalarios

Además de los equipos de dolor, Zynex desarrolla dispositivos de monitorización no invasivos para UCI y quirófanos.

• Series CM-1500 / 1600 / 1700
  • Dispositivos para monitorizar el volumen sanguíneo y el estado hemodinámico de forma no invasiva.
  • La serie CM-1700, según la empresa, ofrece mejor calidad de señal frente a las series 1500 / 1600, marcando un hito de I+D.
• NiCO, HemeOx, etc.
  • Productos en desarrollo para medir de forma no invasiva parámetros como saturación de oxígeno y variables relacionadas con la sangre.
  • Podrían convertirse en una nueva fuente de ingresos en el segmento hospitalario.

Por ahora, estos monitores están más cerca de la fase de desarrollo y aprobación regulatoria que de ser un motor de ingresos relevante. Si su comercialización tiene éxito, el mercado potencial de Zynex podría ampliarse desde el segmento de dolor hacia el mercado de equipamiento hospitalario.

2-3. Estructura de ingresos recurrentes

El núcleo del modelo de Zynex puede resumirse en: “primero colocar el equipo, luego ganar durante años con los consumibles”.

• Fuentes de ingresos:
  • Venta y alquiler de dispositivos de estimulación eléctrica
  • Suministro continuo de electrodos, baterías y otros consumibles para pacientes existentes
• Según informes y presentaciones de la compañía:
  • Una parte importante de los ingresos proviene de estos consumibles y alquileres, es decir, ingresos recurrentes.
  • Históricamente, la empresa ha señalado como objetivo márgenes brutos superiores al 75 % y más del 60 % de los ingresos procedentes de fuentes recurrentes.

En la práctica, esto equivale a un modelo clásico de “hardware + consumibles”: una fuerza de ventas coloca los equipos y, posteriormente, la compañía genera ingresos de alto margen durante varios años a través del uso continuado de consumibles.

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3. Resultados y situación financiera (2024 completo + Q3 2025)

3-1. Resultados del ejercicio 2024

• Ingresos netos 2024: 192,4 millones de USD ( +4 % interanual)
• Pedidos (orders): +16 % interanual
• Beneficio neto: 3 millones de USD (frente a 9,7 millones en 2023)
• EPS diluido: 0,09 USD
• Flujo de caja operativo (CFO): 12,7 millones de USD
• Margen bruto: costes de ventas ~20 %, es decir, margen bruto en torno al 80 %.

En 2024 la compañía también ejecutó un programa de recompra de acciones por aproximadamente 15,6 millones de USD, lo que demuestra cierta voluntad de retorno de capital a los accionistas en un entorno normalizado.

3-2. Shock del Q3 2025 – Riesgo Tricare

Los resultados preliminares del tercer trimestre de 2025, publicados en noviembre de 2025, fueron un fuerte impacto negativo para el mercado.

• Ingresos Q3 2025: 13,4 millones de USD
  • Frente a los 49,97 millones de USD del Q3 2024, lo que supone una caída de alrededor del 73 %.
• Beneficio / pérdida neta:
  • Q3 2024: beneficio neto de 2,38 millones de USD
  • Q3 2025: pérdida neta de 42,91 millones de USD
• EPS: –1,42 USD (muy por debajo de la estimación de consenso, en torno a –0,17 USD).

Causas principales:

• Suspensión de pagos por parte de Tricare, el programa de seguro médico para militares, empleados federales y sus familias.
• Reversiones y ajustes de algunos ingresos previamente reconocidos relacionados con Tricare (unos 2,8 millones de USD) que se cargaron al Q3.

La combinación de ambos factores llevó a un gran deterioro de ingresos y resultados en el trimestre.
En resumen, hasta 2024 Zynex se parecía a una empresa medtech de alto margen y crecimiento, pero en 2025 el riesgo de pagador/aseguradora (Tricare) se hizo realidad y dio la vuelta al cuadro de beneficios en solo un trimestre.

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4. Factores alcistas (puntos positivos)

1. Modelo de ingresos recurrentes de alto margen
   • Margen bruto de alrededor del 80 % en 2024.
   • Ingresos recurrentes estables y de alto margen gracias a consumibles y alquileres.
   • Con una retención de pacientes razonable, una parte significativa del crecimiento de ingresos se puede transformar directamente en beneficio.
2. Demanda estructural como alternativa a los opioides
   • En Estados Unidos, el abuso y la adicción a los opioides es un problema grave, lo que incrementa la demanda de soluciones no farmacológicas y no invasivas para el dolor.
   • Dispositivos como NexWave y TensWave son herramientas de manejo del dolor no opioides, que podrían beneficiarse de tendencias estructurales como el envejecimiento de la población y el aumento de los casos de dolor crónico.
3. Espacio de expansión con la rehabilitación y los monitores hospitalarios
   • Productos como NeuroMove e InWave abren la puerta a mercados de rehabilitación, más allá del dolor.
   • Si productos como CM-1700, NiCO y HemeOx obtienen autorización y se comercializan con éxito,
     • podrían generar nuevos ingresos en el segmento hospitalario (quirófanos, UCI),
     • y, en consecuencia, impulsar la expansión del múltiplo de valoración de la compañía.
4. Flujo de caja y retorno al accionista (antes del problema Tricare)
   • En 2024, la empresa generó un flujo de caja operativo positivo (12,7 millones de USD).
   • También ejecutó recompras de acciones, lo que indica cierta orientación al retorno de capital en condiciones normales.

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5. Factores bajistas (riesgos clave)

1. Suspensión de pagos de Tricare – riesgo de pagador / regulatorio materializado
   • El núcleo del “profit warning” del Q3 2025 es la suspensión de pagos por parte de Tricare y la reversión de ingresos vinculados.
   • En el negocio sanitario de EE. UU., cuando una compañía depende en exceso de un asegurador o programa gubernamental concreto (Tricare, Medicare, etc.),
     • cambios de normas, auditorías más estrictas o suspensiones de pago pueden provocar caídas abruptas en los ingresos.
2. Elevada incertidumbre financiera tras la gran pérdida del Q3 2025
   • Una pérdida neta trimestral de 42,91 millones de USD es un impacto muy relevante para una medtech de pequeña / mediana capitalización.
   • El ritmo y las condiciones de resolución del problema con Tricare determinarán si la compañía debe:
     • ajustar sus planes de flujo de caja y capital de trabajo,
     • reconfigurar su estructura de costes (equipo comercial, gastos de ventas y administración),
     • redefinir su estrategia de crecimiento.
3. Alta dependencia de gastos de venta y de una fuerza comercial intensiva
   • Zynex utiliza una red de ventas a nivel nacional en EE. UU. para comercializar directamente a médicos, hospitales y clínicas.
   • En 2024, los gastos de venta y administración representaban un porcentaje elevado de los ingresos (alrededor de la mitad),
   • y si los ingresos se ralentizan o caen, recortar el equipo de ventas para reducir costes podría a su vez ralentizar el crecimiento, creando un círculo vicioso.
4. Competencia y riesgo de sustitución
   • El mercado de dispositivos TENS / estimulación eléctrica ya incluye numerosos fabricantes y productos de bajo coste.
   • En el ámbito del manejo del dolor, Zynex compite además con:
     • otros dispositivos médicos (bloqueos nerviosos, ablación por radiofrecuencia, cirugía de columna, etc.),
     • terapias farmacológicas (fármacos no opioides y, bajo fuerte control, opioides),
       lo que incrementa el riesgo competitivo.
5. Valoración y volatilidad de la acción
   • A 27 de noviembre de 2025, la acción de ZYXI cotiza alrededor de 1,59 USD, pero en esa misma sesión marcó un mínimo de 0,70 USD y un máximo de 2,06 USD: una amplitud intradía muy elevada.
   • En días de noticias o resultados, el volumen puede superar los 140 millones de acciones, lo que indica que el precio está muy expuesto a flujos de trading a corto plazo: es, en la práctica, una acción de volatilidad extremadamente alta.

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6. Puntos clave a vigilar para el inversor

Si tienes pensado incluir ZYXI en tu watchlist o considerarla para operar, es recomendable seguir de cerca estos aspectos:

1. Progreso y resolución del problema con Tricare
   • Cuándo y bajo qué condiciones se reanudarán los pagos de Tricare.
   • Si existen riesgos adicionales de nuevas reversiones o cancelaciones de ingresos ya reconocidos.
   • Si la empresa plantea estrategias para reducir su dependencia de los ingresos vinculados a Tricare.
2. Crecimiento subyacente excluyendo el efecto Tricare
   • Si, dejándole de lado el “ruido” de Tricare, la compañía puede mantener el ritmo de crecimiento de pedidos (+16 %) y de ingresos (+4 %) observado hasta 2024.
   • Métricas como pedidos por representante comercial y cambios en el mix de pagadores (payer mix) también son relevantes.
3. Estabilidad de los ingresos recurrentes y del margen bruto
   • Si los ingresos procedentes de consumibles y alquileres siguen representando una porción elevada del total.
   • Si la compañía puede defender un margen bruto en la banda del 75–80 %.
4. Avances en el pipeline de monitores hospitalarios
   • Hitos regulatorios (datos clínicos, autorizaciones FDA) y despliegue piloto de equipos como CM-1700, NiCO, HemeOx, etc.
   • Primeras referencias de hospitales usuarios y reconocimiento de reembolsos por parte de aseguradoras.
5. Ajustes en la estructura de costes y política de capital
   • Revisión de los gastos de ventas y administración (tamaño de la fuerza de ventas, estrategia de marketing).
   • Si, en un entorno de mayor riesgo, la empresa se decanta por seguir recomprando acciones o por conservar liquidez.
   • Planes de financiación futura (emisión de convertibles, nuevas deudas, ampliaciones de capital).

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7. Preguntas rápidas (FAQ)

P1. ¿“Genex” y ZYXI son la misma compañía?

→ El nombre oficial asociado al ticker ZYXI en NASDAQ es Zynex, Inc., una empresa de dispositivos médicos. En blogs y foros coreanos, por temas de pronunciación, se utilizan variantes como “Genex / Jynex / 제넥스”, lo que genera confusión. A la hora de buscar información o cotizaciones, lo más seguro es utilizar siempre el ticker ZYXI como referencia.

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P2. ¿Se puede seguir considerando a ZYXI como una “acción de crecimiento”?

→ Desde el punto de vista del modelo de negocio:

• Ingresos recurrentes de alto margen,
• Exposición a los mercados de manejo del dolor y rehabilitación,
• Pipeline de monitores hospitalarios con potencial al alza,
  todo ello respalda la narrativa básica de “medtech con potencial de crecimiento”.

Pero en la práctica, hoy la situación está marcada por:

• La suspensión de pagos de Tricare,
• Una gran pérdida trimestral,
• Caídas y alta volatilidad en el precio de la acción.

Por tanto, más que una “growth stock” clásica, ahora ZYXI se parece a una situación especial de alto riesgo, donde la gestión del riesgo es absolutamente clave.

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P3. ¿Cuáles son los principales catalizadores positivos para el futuro de ZYXI?

→ Se pueden resumir en tres grandes puntos:

1. Resolución satisfactoria del problema con Tricare y normalización de ingresos.
2. Avances reales en la aprobación y comercialización de los monitores hospitalarios.
3. Reaceleración del crecimiento de pedidos manteniendo ingresos recurrentes y márgenes brutos elevados.

El punto 1 es el catalizador crítico a corto plazo para una posible revalorización de la acción, mientras que los puntos 2 y 3 se relacionan más con la posibilidad de expansión del múltiplo de valoración a medio y largo plazo.

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P4. ¿Qué tipo de inversor podría considerar ZYXI?

→

• Probablemente no adecuada para:
  • Inversores conservadores que priorizan dividendos estables y flujos de caja previsibles.
  • Inversores de largo plazo centrados en grandes compañías de baja volatilidad o en fondos índice.
• Potencialmente interesante (solo con posiciones pequeñas y asumiendo alto riesgo) para:
  • Inversores agresivos interesados en el tema “manejo del dolor no invasivo / monitorización de signos vitales” dentro del sector medtech.
  • Traders orientados a eventos, que entienden los riesgos de pagador/regulación como Tricare y buscan estrategias de trading basadas en resultados y noticias con alto riesgo y posible alta recompensa.